如何度量行业利差？
度量行业利差，最主流的方法是应用无风险利率对行业平均收益率进行风险调整形成风险调整后行业平均收益率，与行业平均收益率相比得到行业利差。
无风险利率的选取上，国内投资者往往偏爱SHIBOR 3M。该利率虽然能较好地描述当前市场流动性，但其并未充分考虑宏观经济和投资者情绪因素，且其并不等同于市场无风险收益率。
本文用市场无套利利率作为无风险利率，该利率通过使用不同期限的市场无风险利率以及期限结构，并通过风险溢价调整得到市场无风险利率。市场无风险利率主要受宏观经济因素和投资者风险偏好与投资者情绪影响，能反映市场风险偏好和情绪。
我们使用宏观经济变量，包括宏观杠杆率、M1增速、债券收益率、信用利差、通胀等通过计量模型构造市场无风险利率。
在风险溢价构建中，在已有研究中，风险溢价模型被广泛使用，常用的风险溢价模型包括恒定风险溢价，即市场投资组合风险溢价恒定为常数；风险溢价与标的资产相关，采用多元线性回归构建风险溢价;风险溢价由宏观因子解释构建;风险溢价由高频因子解释构建;风险溢价由隐式因子解释构建。本文采用隐式因子解释构建风险溢价，该风险溢价包含了对宏观经济信息和投资者情绪信息的反映。
本文行业平均收益率与行业利差构造如下:
行业平均收益率：平均收益率=行业配置的市值/行业平均收益
行业利差=行业平均收益率-无风险利率*风险溢价系数(风险溢价系数指风险溢价与无风险利率的差值)。
该行业利差表示投资于特定行业内所有股票的收益超出无风险利率的收益率。