债券基金还会跌吗？
首先，我们要明确一点概念，债券投资基金（以下均简称“债基”）的收益主要来自两类：一类是基础资产本身带来的收益，另一类则是由于基础资产的净值与价格波动所带来的价差收入。前者又称为票息收入，后者则被称为利得收入。 那么现在的问题就变成，基础资产的收益率还能再涨多少以及后续是否还有进一步下行的空间？我们分别进行讨论。
1、利率债 从历史数据来看，我国十年期国债的收益率一般为3%-4%，目前的水平已经处于较低的水平。然而我们认为在通胀水平仍然偏高的情况下，这一利率水平仍有继续下行的可能。主要原因在于目前经济的下行压力增大，宽松的货币政策需要保持。作为政策工具之一的利率工具，有继续下调的必要。国际金融危机以来各国普遍推行量化宽松的政策。虽然中国也实施了四轮降准，但总体上来看我国的货币政策仍然维持稳健的状态。2019年我国宏观杠杆率上升了7.4个百分点，超过2016和2017两年上升幅度之和。随着资管新规的逐步落地，去杠杆的大格局确定，市场对于融资的成本预期将会不断走低。从风险溢价的角度来看，当前阶段10年期国开债的违约风险溢价已达到5.28%，位于2010年以来的高位；10年期国债的违约风险溢价也已达到4%，同样处于历史较高水平。高企的违约风险溢价意味着债券市场的风险正在被不断地定价，这也为债基的收益提供了支撑。尽管当前债券市场的收益率已经处于低位，但我们仍认为债券基金的收益还具有很大的提升空间。
2、信用债 我们观察到在过去的两个月内信用债的收益率呈现快速下行的趋势，这主要是由于信用风险的集中爆发所导致的。我们认为在资管新规大背景下，今后类似的信用风险事件还会有更多出现，因此信用债的收益率仍然会保持在较低的水平。另一方面，当前信用债的期限结构已经由过去的“短端稀缺、长端过剩”的结构变成了现在的“短端过剩、长端紧缺”的结构，这意味着未来信用债的收益率下行的空间并不大，同时存在收益率曲线整体趋平的可能性。