中国为什么发生股灾？
这次中国股市的暴跌，和之前的欧美各国一样，是因为流动性枯竭导致的。 先引用一段之前写的关于美股崩盘的那段分析（略有改动）： “从3月9日第一次熔断开始，到4月21日，道琼斯工业平均指数一共发生了5次下跌熔断，每次暴跌之后，市场都会高喊‘抄底’。 但每一次‘抄底’之后，市场都会继续下坠。 为什么会这样呢？ 因为这次下跌的根本原因并不是什么油价、疫情或者海外市场的波动性。 从金融本质上看，金融市场本质上是一种信息交换的过程，任何一次金融资产的价格变动，本质上都是人们对于信息的不同反应所致。 比如当市场上出现一则利好消息时，利好消息刺激着交易者的神经，他们会调整自己的仓位，从而带动股价上涨；反之，则导致股价下跌。
所以，在正常的金融市场之中，消息是一直存在的。即便当时不会立即反应到股价上，也会逐步显现出来，并在一段时间后反映到股票价格上。 这也就解释了为什么在3·11美股暴跌以后，市场迅速企稳并反弹。因为在3·11当天，由于海外市场冲击和油价暴跌引起的市场恐慌，已经基本上把该暴露的风险已经全部释放了，后续虽然还有一系列利空消息不断出台，但都是在先前风险已充分消化的范畴之内。在3·11之后的几天内，尽管还会有回调，但却出现了强势反弹。
然而中国股市目前的走势恰恰就卡在了这种本该强势反弹的阶段。在本身并没有出现新的负面消息的情况下，仅仅因为海外市场波动就可能引发中国股市再次向下探底。 为什么会这样呢？ 我想核心的原因是在于当前中国乃至全球各地都处在封城/封国的状态下，经济活动的停滞和消费能力的萎缩是毋庸置疑的，在这种情况下，任何看似正面的消息（如中国的复产复工进展顺利）都可能会被反向解读为负面的信号——即复产复工后需求侧的反应可能没有那么强烈，需求端的不足仍然是当前以及未来一段时间内要解决的问题。无论是什么样的消息，都无法改变股市下行的趋势。
中国股市与国外股市在诸多方面存在巨大差异，其基本原因即在于中国股票市场具有为国企“输血”的制度使命。在中国经济体制改革进程中，为了解决国有企业的“低绩效”与“技术落后”问题，1992年政府明确了“通过证券市场和产权交易市场使国有资产保值增值”，实现国企股份制改革。股票市场的建立一方面通过向国企提供融资来为国企“输血”，另一方面通过建立“内部人控制”的管理结构和监督机制来提高国企效率。
虽然1999 年起国企改革的重心从“改制”转移到“国有资产管理”，股票市场为国企“输血”的制度使命有所削弱，但国企作为政府政治利益载体和“最后雇主”的地位使得政府无法容忍国企出现大面积困难，对国企的扶持一直是政府不可推卸的责任。国有企业对资金的巨大需求与中国经济体制转轨期储蓄率高企的特点，使得中国政府能够将两者有机结合起来，即利用高储蓄为资本市场和国有企业提供源源不断的资金供给。一方面，大量的资金供给保证了国有企业的持续低成本融资，另一方面，政府将国企视为实现社会稳定与经济增长的关键部门使其能够持续获得低利率和税收减免，而“预算软约束”和“内部人控制”又使国企能够无视市场绩效。这使得大量廉价资金被“闲置”，银行及资本市场出现“资产荒”。
政府为刺激经济增长不得不“因噎废食”，于2015 年起再度启动“杠杆牛”以引导廉价资金流入国企，即从2015 年4 月起，通过“政策市”和场外配资等手段推动股票市场指数快速上涨，从而吸引社会闲散资金继续通过股票市场投向国企。2015 年“杠杆牛”延续了1999年以来“大水漫灌”和“四万亿”之后中国股票市场与实体经济脱节的现象，2014年四季度起股票市场指数逐步加速上升，至2015 年年中已上涨80%，与此同时，实体经济却持续低迷。
